说起来，$CBRS 那波热度还没彻底凉透，Trade.xyz 这边又搞了个新动作——今天早上，他们在 Hyperliquid 上架了第二个 Pre-IPO 永续合约。
这次的主角，轮到 SpaceX 了。
根据 Bloomberg 和 Reuters 的消息，SpaceX 在 4 月 1 日向美国证券交易委员会（SEC）悄悄提交了 S-1 注册文件，目标估值定在 1.75 万亿美元，计划募资最高 750 亿美元。如果这笔交易真成了，那就是沙特阿美 2019 年那笔 290 亿美元 IPO 的 2.5 倍，妥妥的人类资本市场有史以来最大单笔公开募股。
全世界都在眼巴巴等着这只股票。但现在，链上玩家不用等了。
据 Trade.xyz 官方公告，$SPCX 是按照 118.7 亿全稀释股数来定价的，起始价 150 美元。
咱们捋一捋：SpaceX 给 SEC 的上市文件里，目标估值 1.75 万亿美元，折算下来每股大概是 147 美元。也就是说，Trade.xyz 把 $SPCX 的起跑线直接设在了 SpaceX 自己报的估值附近，差不多是贴着地面起飞的。
但链上的情绪明显觉得，这个价太便宜了。
$SPCX 上线才几个小时，价格就从 150 美元一路飙到 216 美元，涨幅 44%。按同样的股数折算，216 美元对应的估值大约是 2.56 万亿美元，比 SpaceX 自己定的目标高出将近 50%。
那么问题来了：按现在这个行情，$SPCX 盘前到底是贵了还是便宜了？
阶梯控价，$SPCX 链上波动真的没想象中那么猛
咱们上一次见识 Pre-IPO 合约定价，还得回到三周前的 $CBRS。
根据 Hyperliquid News 的数据，CBRS 在链上的交易价格在 IPO 前一直稳定在 277 美元附近，比 Cerebras 最终 185 美元的发行价高了大约 50%。
当时不少人觉得链上给贵了，结果 Cerebras 一开盘直接跳到 350 美元，比链上价格又高出 26%。
说白了，链上交易者看对了方向，给出了比承销商更激进的定价，但即便如此，还是低估了实际开盘的疯狂程度。
现在 $SPCX 的情况有点眼熟。链上价格比 SpaceX 上市申请文件里的目标估值高出将近 50%，跟 CBRS 当时链上溢价的比例几乎一模一样。
不过，笔者觉得直接套用 CBRS 的经验得悠着点。Cerebras 募了 55 亿美元，SpaceX 计划募 750 亿——一个是中型科技 IPO，一个是有史以来最大的公开发行。体量越大，机构定价权就越重，链上散户情绪能领先机构多远，还真不好说。
还有一个 CBRS 时压根不存在的变量。据 Trade.xyz 的文档，这次 $SPCX 盘前市场加了个阶梯式价格控制机制：
预言机价格和市场价格之间的偏离不能超过 20%，一旦触及就锁定交易，等预言机追上后才开放下一轮，上涨和下跌各最多 7 步。涨完 7 步价格封顶，跌完 7 步价格托底，一直持续到 IPO 正式上市或 8 月 29 日合约到期。
这个设计，说白了就是把 $SPCX 的价格框在一个可计算的区间里。不像 CBRS 那样完全自由定价，上面有天花板，下面有地板。
对交易者来说，博弈的性质变了——上方空间和下方风险都是有限的。
那有没有一个链下的参照物，能检验一下链上定价是不是离谱？据 Bloomberg 报道，Brookfield 在 5 月 14 日披露持有 20 亿美元的 SpaceX Pre-IPO 股份，对应的估值已经超过了 2 万亿美元。
也就是说，机构投资者在私募市场上给出的价格，已经比上市申请文件里的 1.75 万亿高出了一大截。链上目前给出的 2.5 万亿左右的估值，比私募市场还要再高大约 25%。
这个溢价到底合不合理，现在谁也说不准。但至少有两个坐标可以参考：私募市场已经把 SpaceX 估值定在 2 万亿以上；CBRS 的经验是，链上 50% 的溢价最终被证明还不太够。
一切可能得等到 6 月 12 日 $SPCX 真正开盘，才知道答案。
CEX 加入战局，美股盘前成了香饽饽
三周前 CBRS 上线那会儿，Pre-IPO 永续合约基本是 Hyperliquid 的独家买卖。
这回 SpaceX 就不一样了，各大平台全来了。据 BitMart 统计，OKX 的 SpaceX 永续合约报价在 2000 美元左右，Gate 约 1908 美元，Bitget 推出的 preSPAX 约 680 美元，Binance Wallet 约 720 美元。而 Hyperliquid 上的 $SPCX 报 216 美元……
同一个 SpaceX，价格从 216 到 2000，差了将近 10 倍？
别急着说有人定错了价。各平台用的股本基数完全不同：Hyperliquid 的 $SPCX 是基于拆股后的 118.7 亿股定价的，很多 CEX 用的是拆股前的股数，自然单价更高。
据 Bitget 公告，preSPAX 声称背后有 Republic 发行的真实股权支撑，其他平台大多是纯合成衍生品，连底层资产类型都不一样。
对刚入门的玩家来说，这里头有个很容易踩的坑。看到 Hyperliquid 上 216、OKX 上 2000，第一反应可能觉得 Hyperliquid 便宜十倍，但实际上折算成估值可能差不多，区别只在股本基数和产品结构。
不算估值就下单，那真是最快的亏钱方式。
价格碎片化本身也说明了一个趋势：CBRS 那会儿只有 Hyperliquid 一家做 Pre-IPO 合约，不到一个月，SpaceX 的 Pre-IPO 产品已经铺满了主流交易所。这个品类正在从一家平台的实验，变成整个行业的基础设施。
对 Hyperliquid 来说，好消息是它亲手验证了一个品类。但坏消息是这个品类谁都能做。
所有人都在抢这个品类，背后的原因可能比品类本身更值得琢磨。
过去大半年，加密市场自身的叙事明显在走弱。meme 币的热度一波比一波短，山寨币缺乏新故事，链上交易量持续萎缩，很多平台的活跃用户数已经开始下滑。大家都在找下一个能带来真实交易量的东西。
美股明星 IPO 正好填上了这个缺口。SpaceX、OpenAI、Anthropic——这些公司自带全球级别的关注度，不需要任何平台去造势，注意力天然就在那里。
更关键的是，跟 meme 币不同，这些标的有真实的营收、有可参照的估值体系、有明确的上市时间表。交易者博弈的不是虚无缥缈的叙事，虽然情绪因素也有，但标的本身是真实可查的。
这种确定性，在当下的加密市场里算是稀缺品。
所以，各平台争着上 SpaceX Pre-IPO，抢的不只是一个产品，而是下一阶段交易活跃度的入口。当加密原生叙事跑不动的时候，把全世界最热门的传统资产接进来，让它在链上被定价、被交易、被博弈，这可能是整个行业正在摸索出的一条新路。
美股 Pre-IPO 正在成为加密行业的新战场，拥抱变化才是更务实的选择。
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