David Hoffman 在 2026 年 5 月 21 一大早就发了一条推特。
只有一句话：过去两周加密推特的气氛真的改变了，还是只是我最后一点 ETH 也卖了？
David Hoffman 是 Bankless 联合创始人，以太坊在过去六年中最大的公开布道者之一。他在自己的个人页面上写了一句话，99% 所有的财富都不在银行，而是在以太坊。这个人写过《Ether: The Triple Point Asset》，是把 ETH 被定义为超声波货币叙事的核心传教士之一。
现在他已经清仓了。
假如去年还有人把 ETH 作为未来世界的债券，将其视为未来世界的债券 SOL 纳斯达克被视为高速运行，然后到达 2026 年 5 在这个月里，市场已经以价格投票完成了一次彻底的去信仰。ETH 当下在 2100 挣扎在美元附近，距离 2025 年 8 月那个 4946 美元的高点已经减半。
在同一个市场，HYPE 距离 59.39 美元的历史新高只有一步之遥，过去七天上涨了 15%；ZEC 过去一个月翻了一倍多，年初以来涨幅超过了 市值已经挤进了1400% 20。
一个市场，两个天气。
曾经的白酒这不是加密世界第一次出现这种分裂。但你需要暂时离开屏幕，回到屏幕上 2020 年的 A 股。
2020 年下半年到 2021 年初，A 股票流动性见顶下跌，公募基金被迫做出选择:要么均衡铺平仓位 3000 许多股票接受平庸的回报，或者将弹药集中在少数能够清楚地解释未来现金流的核心资产上。每个人最终都选择了后者。因此，茅台酒和五粮液一路被抬上天空，剩下的股票被市场扔进了垃圾时间。
那一年，有一个非常准确的说法叫做核心资产集团。它的本质不是基金经理的合谋，而是流动性收缩环境中不可避免的反应。当池子里的水减少时，所有的鱼都会游到最深的角落。
加密市场现在正在游向最深的角落。
过去一年发生了什么？比特币 ETF 吸了 2024-2025 年大约 700 1亿美元的基金将比特币变成了华尔街定价的目标，但这也意味着比特币的边际买入开始受到宏观利率和股市风险偏好的限制 2026 超出预期的通货膨胀数据叠加 ETF 出现单周 10 净流出1亿美元，整个市场都在颤抖。
更致命的是叙事侧的塌方。Citi 在 2026 年初把 ETH 的 12 个月目标价从 4304 美元砍到 3175 原因是市场结构立法停滞，链条活动减弱；JPMorgan 在 5 月 19 日报说得更直白，ETH 需要更强的网络增长和 DeFi 扭转相对比特币的弱点。空头研究机构 Culper Research 甚至公开做空 ETH，并发布卖空报告指出 Fusaka 升级削弱了 EIP-1559 销毁机制，让 ETH 不再具有以前的通缩属性。
Solana 又陷入了另一种困境。它依然是 DePIN、Meme 货币和链上交易体验最好的链，但当市场进入风险厌恶期时，它过去最大的资产高，反而变成了负债。Multicoin 的 Tushar Jain，那个曾经把 Solana 从废墟中背出来的男人在 5 月的 Consensus Miami 上当众宣布 Multicoin 重仓买入了 Zcash。
这是一个标志性的时刻，Solana 最早最大的金主开始向另一条链转移信仰。
抱团 HYPE 和 ZEC
那资金去了哪里呢？
答案出人意料地一致，HYPE 和 ZEC。
Hyperliquid 其实故事是从 2024 年 11 这个月的完美空投埋下了伏笔。这家由 Harvard 出身的 Jeff 和 Iliensinc 领导，团队来自 Caltech/MIT/Citadel/Hudson River Trading 在过去的十年里，加密圈的团队做了一些几乎没有人做的事情 76%的代币分配给用户，没有任何代币 VC 份额。
假如你只看到了这一点，你只看到了它的道德故事。真的让 HYPE 在 2026 在年流动性枯竭期逆势上升的是它的现金流故事。
Hyperliquid 它不是传统意义上的叙事代币。它是一个完整的链，更准确地说，它是一个高速运行的链提款机：作为目前最大的分散可持续合同交易所，它每年产生超过 12 协议收入1亿美元；它与 Circle 达成了 USDC 储备收益 协议90%分成，光这一项每年都能为代币回购做出贡献 1.35 亿到 1.6 现金流1亿美元；本周(5 月 19 日），Bitwise 宣布将 HYPE 基于资产负债表的加入，同时推出 HYPE 的 ETF 产品。
HYPE 目前，合同未平仓量站在现在 21 1亿美元，资本利率翻正，这意味着新的多头基金继续进入市场，而不是空头被挤出的虚假繁荣。
ZEC 故事属于完全不同的维度。这不是一个现金流故事，而是一个恐惧故事。
Arthur Hayes 在 1 月的最新 Essay 直接写在里面，今年的主导叙事是隐私，ZEC 将成为隐私 beta。为了跑赢比特币和以太坊，我会卖掉它 BTC 为我的隐私头寸提供资金。他的基金 Maelstrom 从 2025 年 Q3 开始建仓。
随后 5 月初，Multicoin Capital 的 Tushar Jain 在 Consensus 上当众加注。CoinDesk 在 3 在月度研究中给予 ZEC 贴上一个标签叫encryption supremacy(加密霸权)意味着隐私网络已经成为一种主导基础设施。背后的逻辑链同时叠加三件事：AI 开始具备在透明链上批量去除匿名用户身份的能力。量子计算威胁导致现有钱包加密系统长期不确定，链上季度交易量首次突破 1000 1亿美元使被整个网络包围的财富成为一种真正的恐惧。
ZEC 的 shielded 地址中锁定的供应比例已经达到 30%，这是历史上最高的水平，这意味着真正的隐私需求在链上有可量化的证据，而不是文学叙事。SEC 在 5 月 20 日本正式关闭了对 Zcash 经过两年多的调查，基金会没有提出任何执法建议。Robinhood 已经上线 ZEC，Grayscale 的 ZEC ETF 预期将被推到舞台前。
Hayes 预测 ZEC 市值最终会达到比特币 相应的代币价格为10% 15-20 现在以上的倍。
抱团瓦解？什么时候抱团会破？
A 白酒抱团破在股票上 2021 春节过后。破碎的机会不是基本面的恶化，而是央行政策的转变，市场从股票游戏转向增量游戏。当水池里的水开始增加时，所有的鱼都不再需要挤在最深的角落里。
什么时候会有更多的加密池？这取决于美联储何时降息，ETF 什么时候资金回流，什么时候稳定货币市值再创新高，传统金融什么时候把更多的钱搬上链条。
但是同样需要警惕的是另一种可能性，抱团也可能因为抱得太紧而自我崩溃。ZEC 过去合同未平仓的合同量在过去 24 小时飙升 40%到 13 1亿美元，这种集中本身就是一个风险信号。Hayes、Multicoin、散户、Robinhood 对于零售用户来说，每个人都挤在同一笔交易中，这意味着任何边际买入的退出都可能导致连锁店杀死更多。HYPE 融资成本正在积累，资本利率已经纠正并继续上升。
集团的终点要么是涨船高，大家一起盈利；要么是踩踏逃跑，最后一个进场的人拿走了所有的筹款 码。
我们现在处于什么阶段？没有人能给出一个明确的答案。但有一个问题值得每个看到这篇文章的人问自己，
如果连 David Hoffman 都卖了，还在你钱包里的那个 ETH，是因为你相信它，还是因为你忘记了它在哪里？
下一个问题更现实：当一个市场只剩下两个名字时，第三个名字是什么？是的 Aave？是 Maker？是一个尚未被发现的隐私 L2？是一条还没有发币的高性能链？
想清楚这个问题的人会成为下一轮团结的第一个入场者。
想不清楚的人会成为下一轮集团破裂的最后接手人。
以上是加密市场流动性枯竭。每个人都在关注HYPE和ZEC的详细信息。有关HYPE和ZEC市场分析的更多信息，请关注脚本之家的其他相关文章！ 免责声明：本文仅提供市场信息，所有内容和观点仅供参考，不构成投资建议，不代表本网站的观点和立场。投资者应自行决策和交易，作者和本网站将对投资者交易造成的直接或间接损失不承担任何责任。！
